文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一步走高。我们认为主要(yào)是(shì)源于：①货币政策力度(dù)边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力(lì)降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资(zī)金(jīn)利(lì)率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后却(què)并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大(dà)。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构(gòu)间流(liú)动(dòng)性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂(guà)。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货(huò)币(bì)信贷合理(lǐ)增长，确保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提振的同(tóng)时，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操(cāo)作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定(dìng)的(de)压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期票(piào)据利率走势，预(yù)计信贷增速较一季(jì)度将会有所(suǒ)放缓，但4月(yuè)预计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出(chū)的(de)意(yì)愿和能(néng)力有(yǒu)所降低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度增加，且(qiě)投资者对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量(liàng)和(hé)我们测(cè)算的(de)杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然(rán)上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)。此(cǐ)外(wài)投资者(zhě)对(duì)货币政策力度(dù)以(yǐ)及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的(de)预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市(shì)展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空(kōng)间有限。瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思>

　　月(yuè)末(mò)往往财(cái)政集中支出(chū)，向(xiàng)市场释放(fàng)资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较大。对(duì)于债瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资(zī)者关注资金面(miàn)的边(biān)际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大(dà)幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期；经济复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思