私募基金(jīn)运(yùn)作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè阴肖是指哪几个肖)，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有(yǒu)行(xíng)业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专(zhuān)业(yè)投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的(d阴肖是指哪几个肖e)方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式(shì)规(guī)避监管要求。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基(jī)金或者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行(xíng)的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门(mén)槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归(guī)管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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