金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗行(xíng)业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入(rù)增速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gò颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗u)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗季(jì)修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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