原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产(chǎn)品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么（6语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么00702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的(de)品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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