4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水(shuǐ)平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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