美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日(rì)参议(yì)院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债(zhài)务中国有多少万大军，中国多少万兵力规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全(quán)球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新(xīn)回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄(huáng)金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财(cái)政部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国(guó)债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(中国有多少万大军，中国多少万兵力zhài)券收益率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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