4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zh申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思ì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下(xià)行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(x申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思iǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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