金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒn红楼梦多少字g)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主要持(chí)有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁红楼梦多少字夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区(qū)域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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