公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有引号怎么写标点符号，稿纸双引号怎么写一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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