5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单(dān)套用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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