金(jīn)融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨幅(fú)跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗京东是谁的老板是谁(zōng)消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国(guó)际油价(jià)一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基(jī)数(shù)效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格(gé)的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ京东是谁的老板是谁)往，使得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地(dì)产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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