来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融(róng)形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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