金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结(jié花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了an>)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(j花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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