金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然(r奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系án)值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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