文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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