2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够(gòu)快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的(de)半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将(jiāng行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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