金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融(róng)资的(de)规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(w微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人àng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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