作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格同比下降3.6％，环比(bǐ)下降0.5％。

　　核心观(guān)点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出(chū)行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分项价格跌(diē)多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是否(fǒu)到了需要担心通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实：一方(fāng)面，今年初(chū)以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐(zhú)步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环(huán)比回升，也(yě)指向当前(qián)经济(jì)仍在温(wēn)和修复。下半年随着(zhe)生猪价(jià)格(gé)筑(zhù)底回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回(huí)归正(zhèng)常水平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要(yào)矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出(chū)行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金(jīn)价(jià)格走弱(ruò)

　　5、通缩言(yán)过(guò)其实(shí)，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点(diǎn)。从结(jié)构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非食(shí)品价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和(hé)能源后，4月核心(xīn)CPI环比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖累。受(shòu)受生(shēng)猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格环比续(xù)降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量(liàng)上市，带动价(jià)格(gé)分别(bié)环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长假出行(xíng)需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受(shòu)车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销以(yǐ)及国内(nèi)油价下(xià)降影响，交通(tōng)工具及(jí)交通(tōng)工具用燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需(xū)求表现(xiàn)偏(piān)弱及(jí)国际大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时(shí)受上年同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生(shēng)产资(zī)料(liào)、生(shēng)活(huó)资料价格环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波(bō)动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化(huà)学原料(liào)及(jí)制(zhì)品相关行业价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格(gé)结(jié)束自去年底以来的(de)强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充(chōng)足(zú)的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待(dài)物价数据(jù)，“通缩论”言过其实(shí)：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低(dī)位，但(dàn)今年初以来有所反弹，意味着通缩压力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，环比走势均处于正常波(bō)动(dòng)区间，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季度(dù)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高(gāo)基数或对今年后(hòu)续CPI同比读数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比变动(dòng)情况以及核(hé)心CPI的走(zǒu)势(shì)。而随(suí)着下(xià)半年生猪(zhū)需求的回升，以及(jí)中央猪(zhū)肉收储工(gōng)作(zuò)的开展，生猪价格有望筑底回(huí)升(shēng)，食品项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将(jiāng)有所缓解，下(xià)半年物(wù)价(jià)水平有望(wàng)逐步(bù)回归(guī)至正常水平、整体将保持(chí)温和上涨态(tài)势，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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