近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效仍待(dài)时(shí)间检验，80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米公司估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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