文(wén)丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反(fǎn)而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要是源于：①货币(bì)政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导(dǎo)致债市敏感(gǎn)度srds是什么意思，srds是什么意思啊 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>srds是什么意思，srds是什么意思啊(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因(yīn)素(sù)，预计(jì)短期内，资金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低(dī)位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银(yín)行与非银机构间流(liú)动性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为(wèi)税(shuì)期结束，资金不(bù)松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策(cè)坚持以我为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确(què)保利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时，也注(zhù)重防(fáng)范(fàn)市场过(guò)热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足(zú)广义流动性供需匹配(pèi)的(de)前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆(bǎi)。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性(xìng)工具“有进(jìn)有退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有力(lì)”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一(yī)定的压力。此外，参(cān)考近期票据(jù)利(lì)率走(zǒu)势，预(yù)计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流出，因此向同业(yè)融出(chū)的意(yì)愿和能(néng)力(lì)有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会(huì)导(dǎo)致债(zhài)市脆(cuì)弱性(xìng)和敏感(gǎn)度(dù)增(zēng)加，且投资(zī)者(zhě)对于未来(lái)一个月(yuè)资(zī)金利率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽(suī)然(rán)上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆(gān)情(qíng)绪(xù)有(yǒu)所降(jiàng)温(wēn)，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假(jiǎ)期临近，回购资金的期限被动(dòng)拉(lā)长，利率(lǜ)下(xià)行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延(yán)续政策(cè)与基本(běn)面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际(jì)变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复苏(sū)节(jié)奏不及(jí)预(yù)期；银(yín)行间市(shì)场流动性过(guò)快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 srds是什么意思，srds是什么意思啊