事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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