4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至2皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表1年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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