美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制(zhì)作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，201两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃1年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债(zhài)危机的(de)叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美(měi)债上(shàng)限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能(néng)会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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