来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍(réng)需(xū)要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业(yè)都(dōu)要依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策(cè)的(de)要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，阿富汗是哪一年灭亡的加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提(tí)出，阿富汗是哪一年灭亡的g>“阿富汗是哪一年灭亡的统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险工作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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