调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之(zhī)高也(yě)正(zhèng)是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端(duān)的调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求(qiú)增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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