公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报(b匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么ào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需(xū)每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么)为主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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