5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的(de)投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现金流、古代陇西成纪是现在的哪里，陇西成纪怎么读持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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