金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城20mm等于多少厘米 20mm是多大(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央20mm等于多少厘米 20mm是多大大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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