来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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