金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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