金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国(guó)内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价(jià)格输出型(xíng)影响(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格的(de)下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油(yóu)价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出(chū)现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社融(róng)增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣(yī)着等价格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持(chí)续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等(děng)服务(wù)业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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