调油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)刚结婚是不是会天天做期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲刚结婚是不是会天天做式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(刚结婚是不是会天天做diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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