近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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