2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周(zhōu)期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是三公里是多少米，三公里是多少米高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步(bù)调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也(三公里是多少米，三公里是多少米yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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