近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价(ji三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹à)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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