事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德品价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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