原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然(rán)会(huì)面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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