美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多国家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国(guó)、冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估(gū)值似(shì)乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺利通过消除(chú)了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预(yù冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污)期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PC冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污E指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政部(bù)预(yù)计(jì)将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前(qián)暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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