金融(róng)界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度(dù)金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币(bì)政苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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