来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发(fā)修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较大的差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)建军是哪一年式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续(xù)了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸(mà建军是哪一年o)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　建军是哪一年ng>整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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