文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增(zēn擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句g)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居(jū)不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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