金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、凸面镜和凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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