金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qi360借条是正规的吗án)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限(xià360借条是正规的吗n)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关360借条是正规的吗键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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