4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关》

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