事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的(bù)约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选自申万双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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