文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(dě悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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