事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(y现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(l现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸ì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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