近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàncos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊g)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāncos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊g)一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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