大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高(gāo)记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端(duān)为原(yuán)油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来看，前(qián)期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油(yóu)成本、美国收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美国页岩油非常规能(néng)源产量增速持(chí)续不(bù)达(dá)预(yù)期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西(xī)主产区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化(huà)工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期(qī)期货研究院上海分院负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致(zhì)行情持(chí)续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本端难以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的(de)需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价(jià)加(jiā)速(sù)下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力(lì)，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性依然较大(dà)

　　采(cǎi)访(fǎng)中记者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板块(kuài)较为强势主要还是(shì)基于原料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于(yú)油价承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球(qiú)原(yuán)油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美国即将(jiāng)进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅(fú)下(xià)降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的成(chéng)品油库(kù)存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴(chái)油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然会影(yǐng)响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价(jià)格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更(gèng)弱(ruò)，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成本(běn)的(de)加工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端(duān)的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长再次(cì)对(duì)原油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎ承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思o)示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在(zài)国(guó)内动力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进(jìn)口兑(duì)现减量(liàng)预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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