一(yī)、“中特(tè)估”投资范(fàn)式(shì)之(zhī)一(yī)：低估值、高分(fēn)红

　　低估值、高(gāo)分红，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和运营(yíng)商在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商PB估(gū)值分别处(chù)于(yú)2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当(dāng)前这(zhè)些板块估值仍处于(yú)历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时(shí)，能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一1ma等于多少a，1ua等于多少a路”和运营商股息(xī)率显著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻(gōng)、退(tuì)可守的重(zhòng)要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政(zhèng)策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持续(xù)支撑(chēng)和催化，成为“中特估”中“一(yī)带(dài)一路”和运营(yíng)商板(bǎn)块修复的重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一路(lù)”十(shí)周(zhōu)年之际(jì)，从(cóng)沙(shā)伊(yī)和解、中俄深化合作联(lián)合声明、中(zhōng)巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即的(de)第三届“一带一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一(yī)带(dài)一路(lù)”相关(guān)利好不断，板块行(xíng)情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去年10月(yuè)以来，数字(zì)经(jīng)济上升为国(guó)家战(zhàn)略，相(xiāng)关政策密集出台。今年国(guó)务(wù)院改组又新设国家(jiā)数据局。运营(yíng)商作为“数字(zì)经济”的(de)基础设(shè)施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式(shì)之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升(shēng)值的全年宏观主线驱(qū)动(dòng)盈利能力修复，带(dài)动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依赖海外供应、同时(shí)下游需求基(jī)本集中在国内市场的方向之一，将充分受(shòu)益(yì)于人民币升值的(de)宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需求(qiú)预期回(huí)暖，能源产业(yè)链(liàn)尤其是行业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条(tiáo)投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除(chú)了(le)能源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外，当(dāng)前我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银(yín)行等细分(fēn)方向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制(zhì)造业(yè)作(zuò)为国(guó)家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之一(yī)，近年(nián)来经历了行业调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的(de)困境，但(dàn)近期板(bǎn)块(kuài)景(jǐng)气已(yǐ)在改(gǎi)善：一方面，随着全球(qiú)航(háng)运市场(chǎng)需求正(zhèng)在增长，带(dài)来包括化(huà)学品船(chuán)与成品(pǐn)油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推动造船(chuán)企(qǐ)业(yè)重(zhòng)组整合和产能优(yōu)化之下，国(guó)内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间(jiān)各项(xiàng)数据恢复良好。业(yè)绩确(què)定性强，承诺高分红，类债属性突出(chū)。经济增速下行，高速(sù)公(gōng)路(lù)、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳(wěn)健性凸显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速(sù)公(gōng)路及铁路板块上(shàng)市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东(dōng)回报计划(huà)，大幅(fú)提高分红比例(lì)以及承诺(nuò)未来几年高分红水平，给投资人带来确(què)定性的高股息回(huí)报。

　　3）大(dà)型银行(xíng)：经(jīng)济复(fù)苏大背景下(xià)融资需(xū)求回暖，基(jī)本面有支撑，板块估值也具备(bèi)修复空(kōng)间。2023年以来，信贷需(xū)求连续(xù)三个(gè)月超预(yù)期回暖，在稳增长和扩投(tóu)资的(de)政(zhèng)策基(jī)调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业(yè)绩(jì)稳定且高分红的板块，当(dāng)前(qián)银行PB估值处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修(xiū)复空间较大(dà)。

　　风险提示

　　关注经济数据波(bō)动，政策(cè)超预(yù)期(qī)收(shōu)紧，美联(lián)储超预期(qī)加息等。

　　来(lái)源：兴证策略

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